金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷(léi)发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之和。城投(tóu左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全)平台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央(yāng)大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市(shì)价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

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