2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高(gāo431mm是多少厘米 431mm是多少米)利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的(de)半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大(dà)波动。目前市场(chǎng)预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　431mm是多少厘米 431mm是多少米rong>胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底会有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰431mm是多少厘米 431mm是多少米(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要(yào)消耗大(dà)量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的(de)目(mù)标用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在(zài)使用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影响的估(gū)值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等(děng)大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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